Jäädytetyt varat ovat kuuma peruna

Yksityisten varojen päätyminen pakotteiden kohteeksi on sekä liikesalaisuuksien että
niiden miljoonien omistajien vuoksi hankala yksityiskohtaisesti selvittää. Ennen muuta
Venäjän keskuspankin jäädytetyt valuuttavarannot halutaan nyt siirtää Ukrainan
tukemiseen.

Venäjän omia varoja on jäädytettynä maan oman käyttövallan ulkopuolella. Ne ovat sekä yksityisiä että Venäjän keskuspankin omistamia julkisia varoja. Jälkimmäiset varat kuuluvat myös Venäjän valuuttavarantoon. Suurin osa  jäädytetyistä varoista on eurooppalaisten valtioiden, pankkien ja yritysten velkaa Venäjän keskuspankille ja venäläisille sijoittajille. Nyt niiden siirrosta Ukrainalle käydään kädenvääntöä niin Euroopan, Yhdysvaltain,
Venäjän ja monien muidenkin maiden sijoittajapiireissä.

Kun Venäjän keskuspankki ja venäläiset sijoittajat hankkivat aikoinaan  ulkomaisia varoja, ne käyttivät pääasiassa Euroclear-ryhmän varojen selvitys- ja hallintapalveluja. Kun velalliset ovat maksaneet sijoituksensa takaisin, niistä kertyneet varat on nyt jäädyttetty belgialaisen Euroclear Bankin tileille. Syyskuun lopussa Euroclear Bankin taseen varoista 193 miljardia euroa liittyi pakotteiden kohteena oleviin venäläisiin varoihin. Se on lähes 85 prosenttia pankin kaikista varoista. Pankki kuuluu arvopaperikeskus Euroclear-ryhmään.

Venäjän valtion jäädytettyjen varojen arvo maailmanlaajuisesti on uutistoimisto Reutersin mukaan yli 250 miljardia euroa. Summa on suurempi kuin Suomen bruttokansantuote
viime vuonna.

Venäläisten tutkimusten mukaan Euroclearin hallussa olevien venäläisten sijoittajien
jäädytettyjen varojen arvo on noin 12 miljardia euroa. Venäjän keskuspankin varojen arvo
Euroclear Bankin tileillä olisi siten noin 181 miljardia euroa.

Euroopan unionin ja Yhdysvaltojen valtiovarainministeriön jäädyttämät venäläiset varat
ovat syntyneet viime vuosien aikana. Ne koostuvat valuuttamääräisistä talletuksista sekä
ulkomaisten yritysten ja valtioiden liikkeelle laskemista arvopapereista. Suurin osa
arvopapereista on velkakirjoja, osa on yritysten osakkeita tai osuuksia niissä.

Yksityisten varojen päätyminen pakotteiden kohteeksi on sekä liikesalaisuuksien että
niiden miljoonien omistajien vuoksi hankala yksityiskohtaisesti selvittää. Ennen muuta
Venäjän keskuspankin jäädytetyt valuuttavarannot halutaan nyt siirtää Ukrainan
tukemiseen. Valuuttavarantojen historia on helpommin selvitettävissä, vaikka
keskuspankki lopetti vuonna 2022 niiden arvon, koostumuksen ja tuottojen julkistamisen.

Kullan hinnan mukana

Jäädytetyt varat ovat osa Venäjän valuuttavarantoa, jonka arvo on nyt huippulukemissa.
Varantojen jäädyttämisen jälkeen Venäjän keskuspankki on keskittynyt aikaisempaa
enemmän kultavarantonsa lisäämiseen ja hallintaan. Kultavarannot sijaitsevat Venäjän
keskuspankin holveissa Venäjällä. Niiden liikkeitä pakotteet eivät ole pystyneet
pysäyttämään.

Venäjän valuuttavarantojen arvo on kasvanut pääasiassa kullan maailmanmarkkinahinnan
nousun seurauksena. Myös jäädytettyjen varojen dollariarvo on kasvanut euron
dollarikurssin kasvun seurauksena. Euroclearin hallussa olevat varat ovat pääasiassa
eurovaroja ja valuuttavarantojen arvo ilmaistaan dollareissa. Nyt euron dollarikurssi on 4,5
prosenttia korkeampi kuin maaliskuun 2022 alussa, jolloin EU jäädytti Venäjän
valuuttavarat.

Venäjän keskuspankki on hankkinut valuuttavarantoja ostamalla korkeimman
luottoluokituksen omaavia valtioiden velkakirjoja tai valtioiden takaamia muita velkakirjoja.
Keskuspankki ostaa valuuttaa myös venäläisiltä pankeilta tai Venäjän valtiolta.
Valuuttavarantoja kasvattavat myös kultaostot. Varantojen arvoon vaikuttavat velkakirjojen
ja kullan hintojen muutokset sekä valuuttakurssit. Keskuspankki saa korkotuloja myös
sekä talletuksista että velkakirjoista.

Venäjän valuuttavarannon varoista kesällä 2017 oli 32 prosenttia Yhdysvaltojen
velkapapereita. Vuotta myöhemmin tuo osuus oli pudonnut 9,5 prosenttiin. Niiden tilalle
tulivat pääasiassa Kiinan velkakirjat, joiden osuus kasvoi lähes nollasta 11,6 prosenttiin.
Samassa ajassa kasvoivat myös muiden maiden velkapapereiden osuudet. Ranskan
velan osuus nousi 15,4 prosenttiin, Saksan 12,5 ja Japanin seitsemään prosenttiin
Venäjän valuuttavaroista. Suomen valtion velkakirjojen osuus kaksinkertaistui 1,8
prosenttiin. Britannian, Kanadan ja muiden maiden osuus puolestaan supistui.
Vuonna 2019 Venäjä antoi Yhdysvaltojen ja Euroopan suurten maiden velkakirjojen
osuuden varannoista laskea. Niistä vapautuneet varat Venäjä käytti valuutta- ja
kultaostoihin.

Yhdysvaltojen osuus putosi

Venäjän keskuspankki osti lähes 55 miljardin dollarin arvosta valuuttaa kotimarkkinoilla.
Valuuttavarantojen arvoa kasvattivat myös kullan hinnan nousu sekä korkotulot
velkapapereista ja velkakirjojen arvon nousu. Sen sijaan valuuttakurssien muutokset
supistivat jonkun verran valuuttavaroja vuonna 2019.

Oleellisimmat valuuttavarantojen rakenteen muutokset tapahtuivat vuosina 2018–19.
Silloin alkanut trendi jatkui vuosina 2020–21. Viimeiset keskuspankin julkistamat tilastot
ovat vuoden 2021 puolivälistä. Niistä käy ilmi, että vuonna 2018 alkanut muutos kiteytyi
Yhdysvaltojen velkakirjojen 32 prosentin osuuden putoamisesta viidennekseen. Sen
korvasivat Kiinan juanin ja Japanin jenin sekä kullan osuuden kasvu.

Venäjän keskuspankin julkaisemista tilastoista voi päätellä, että keskuspankki ehti
kotiuttaa suurimman osan talletuksista ennen jäädytystä. Valtioiden velkakirjojen ja
valtioiden takaamien velkakirjojen yhteisarvo oli vuoden 2021 puolessa välissä 283
miljardia dollaria. Koska nämä varat olivat kiinni valtioiden velkakirjoissa eli velallisten
käytössä, keskuspankki ei voinut niitä kotiuttaa. Nyt velalliset ovat maksaneet velkansa ja
varat ovat Euroclear Bankin tileillä sen päänsärkynä.

Varojen kohtalo

Pysäytettyjen varojen kohtalo kiinnostaa Venäjän ohella Venäjällä toimivia ulkomaisia
yrityksiä sekä niitä sijoittajia eri puolilla maailmaa. Sijoittajat harkitsevat sitä, mistä hankkia
jatkossa sijoitusvarojensa selvitys- ja hallintapalveluja.

Ulkomaisista yrityksistä suurimmat menetykset uhkaavat saksalaisia yrityksiä, sillä ne ovat
sijoittaneet Venäjälle viimeisten vuosikymmenten aikana enemmän kuin minkään muun
maan yritykset. Saksalais-venäläisen kauppakamarin hallituksen puheenjohtaja arvioi, että
saksalaisyritykset voivat menettää yli sata miljardia euroa aiemmin Venäjälle sijoittamiaan
varoja, jos Euroopassa olevat jäädytetyt venäläiset varat siirretään Ukrainaan.

Euroclear on nyt suostunut vapauttamaan jonkun verran yksityisiä venäläisiä varoja.
Kesästä 2024 lähtien venäläisten on täytynyt hankkia pysäytettyjen varojensa

vapauttamiseen lupa sekä Euroopan että Yhdysvaltojen sääntelyviranomaisilta. Nyt
Euroclear on aloittanut venäläisten sijoittajien varojen vapauttamisen ilman amerikkalaisen
säätelyviranomaisen (OFAC) lupaa, kertoo venäläinen uutissivusto RBC.
Venäjän keskuspankin omistamat valuuttavarat ovat osoittautumassa kuumaksi perunaksi.
Euroopan komissio tutkii nyt mahdollisuuksia käyttää varoja Ukrainalle myönnettävän
lainan vakuutena. Käytölle on kuitenkin useita oikeudellisia esteitä.

Kun Euroclear julkisti pari viikkoa sitten vuoden 2025 kolmen vuosineljänneksen
taloudelliset tulokset, sen toimitusjohtaja käsitteli myös Euroopan komission ehdotuksia
Venäjän varojen käytöstä Ukrainan tukemiseen. Toimitusjohtajan mukaan näiden
ehdotusten toteutuksessa ”tulisi kunnioittaa kansainvälistä oikeutta ja kansainvälisesti
hyväksyttyjä, länsimaisten talouksien perustana olevia oikeusperiaatteita sekä suojella
Euroclearin ja sen sidosryhmien etuja.”

Euroclearin huolen ymmärtää, sillä niin arabimaissa kuin BRICS-maissakin seurataan
huolestuneina kansainvälisen oikeuden ja oikeusperiaatteiden toteutumista
suunniteltaessa jäädytettyjen venäläisvarojen käyttöä. Huolet ovat vain lisääntyneet sen
jälkeen, kun Venäjän valtiovarainministeri kertoi Izvestija-lehden haastattelussa, että
Venäjän ja Kiinan valtiovarainministeriöt keskustelevat itse