Venäjän jäädytetyt varat ovat geopolitiikan ilmapuntari

Venäjän keskuspankki julkaisee viikoittain Venäjän tiedot valuuttavarantojen yhteissummasta ja kuukausittain niiden jakautumisen kullan ja muiden reservien kesken. Varojen arvo ylitti tammikuun lopussa ensimmäistä kertaa 800 miljardia dollaria. Uusi ennätys on dollareissa ilmaisuna on 826,8 miljardia dollaria. Myös kansallinen hyvinvointirahasto kasvoi viime vuonna vauhdilla.

Valuuttavarannoista jo lähes puolet on kultavaroja. Niiden määrä oli vuoden alussa lähes 2 342 tonnia. Hyvinvointirahaston kullan määrä väheni viime vuoden aikana vain noin 20 tonnia. Tämän vuoden alussa kullan määrä oli 160 tonnia eli alle seisemän prosenttia keskuspankin kullan määrästä. Kullan hinnan nousun takia hyvinvointirahaston kullan dollariarvo määrän vähenemisestä huolimatta nousi yli 40 prosenttia ja rupla-arvo hieman yli seitsemän prosenttia.

Hyvinvointirahasto kasvaa valuuttavarantojen kasvun myötä

Venäjän hyvinvointirahaston kaikkien varojen arvo kasvoi viime vuonna dollareissa mitattuna lähes 47 prosenttia. Varojen arvo vuoden lopussa oli 172 miljardia dollaria. Varojen arvo kasvoi lähes puolitoista kertaiseksi. Myös likvidit varat eli kullan ja Kiinan juanien dollariarvo kasvoi lähes 40 prosenttia. Ruplan vahvistumisen seurauksena rahaston kaikkien varojen arvo kasvoi noin 13 prosenttia ja likvidien varojen arvo seitsemän prosenttia.

Nämä luvut osoittavat, miten virheellistä informaatiota jakoivat ne, jotka veikkasivat rahaston tyhjenevän vuonna 2025. Pieleen menneiden ennustusten opetuksista huolimatta nytkin mediassamme esiintyy väitteitä, joiden mukaan rahasto tyhjenee tänä vuonna.

Valuuttavarantojen rakenne ja koko ovat eräänlainen vakuutus niiden myrskyjen varalle, jota geopoliittinen epävarmuus aiheuttaa kaikkialla globaaleilla markkinoilla. Venäjän ensisijainen puskuri on hyvinvointirahasto. Keskuspankin ja hyvinvointirahaston kultamäärien vertailu osoittaa kuitenkin, että viimekätinen ”turvarahasto” ovat keskuspankin varat.

Jos Venäjän valuuttavarat ja hyvinvointirahaston varat ovat puskureita, joilla maa arvioi selviänsä geopoliittisista myrskyistä, niin Venäjän lännessä jäädytettyjen varojen kohtalo on eräänlainen mittari, joka kuvaa geopoliittista tilannetta. Suurin osa jäädytetyistä varoista on arvopaperikeskus Euroclearin hallussa.

Euroclearin operatiiviset ja strategiset haasteet

Helmikuun alussa julkaistussa Euroclearin lehdistötiedotteessa arvopaperikeskuksen pääjohtaja ilmaisi tyytyväisyytensä viime vuoden liiketulokseen ja muihin konsernin saavutuksiin. Euroclearin käsittelemien arvopapereiden summa ylitti viime vuonna 43 000 miljardia euroa. Arvopaperikeskus sai niiden käsittelypalveluista eli selvityksistä ja säilyttämisestä lähes kolmen miljardin tulot.

Kun Euroclearin tuloista vähennetään kustannukset ja verot, niin oikaistu nettovoitto kasvoi lähes 1,2 miljardiin euroon. Tulot ja voitot olisivat olleet suuremmat ilman Venäjän keskuspankin varoista aiheutuvia kustannuksia. Financial Times kertoi lukijoilleen, että Venäjän vastatoimet ovat aiheuttaneet arvopaperikeskukselle ”operatiivisia haasteita”.

Venäläisistä haasteista suurin on Venäjän keskuspankin kanne Euroclearia vastaan. Sen keskuspankki esitti Moskovan välitystuomioistuimessa viime vuoden joulukuun 12. päivänä.

Keskuspankki vaatii Euroclearia maksamaan pankille 18 200 miljardia ruplaa. Summa koostuu Euroclearin tileilleen sulkemista keskuspankin varoista sekä sulkemisen vuoksi keskuspankin menettämistä tuotoista.

Ruplan kurssi dollareissa ja euroissa ilmaistuna on jatkanut vahvistumistaan myös tänä vuonna. Keskuspankin joulukuussa vaatima summa oli dollareissa ilmaistuna 229,4 miljardia dollaria. Nyt tuon summan arvo on 7,25 miljardia dollaria suurempi. Koska 69 prosenttia jäädytetyistä varoista on euromääräisiä ja koska ruplan kurssi euroissa on vahvistunut vähemmän kuin dollareissa, Venäjän keskuspankin vaatima summa on kasvanut aika tarkkaan viidellä miljardilla dollarilla.

Venäjän toimien aiheuttamien haasteiden ratkaisemiseen Euroclear on palkannut 200 uutta työntekijää ja lisännyt vartiointia, kertoo TASS Financial Timesin tietoihin vedoten. Haasteita aiheutti myös luottoluokitusyhtiö Fitch Ratings. Se varoitti joulukuun puolivälissä Euroclearia sen AA-luottoluokituksen mahdollisesta alentamisesta Ukrainan rahoittamiseen tarkoitetun lainan myöntämiseen liittyvien mahdollisten likviditeettiongelmien vuoksi.

Euroopan Unionin johtajien kyvyttömyys päättää Venäjän jäädytettyjen varojen kohtelusta on toistaiseksi pelastanut Euroclearin luottoluokituksen alentamiselta. Kun Eurooppa-neuvosto päätti olla myöntämättä Venäjän jäädytetyillä varoilla tuettua ”korvauslainaa” Ukrainalle Fitch vahvisti Euroclear Bank SA/NV:n ja Euroclear Holding SA/NV:n luottoluokituksen AA vakaan näkymän ja poisti negatiivisen tarkkailun, kertoo Euroclear lehdistötiedotteessaan.

Keskuspankin hyödyt ja menetykset

Venäjän keskuspankin menettämät hyödyt koostuvat kahdesta lähteestä. Yhtäältä Venäjän vaatima summa euroissa ilmaistuna kasvaa Venäjän ruplan vahvistumisen takia. Toisaalta Euroclear Bank saa korkotuloja jäädytettyjen varojen sijoituksista, jotka kuuluisivat Venäjän keskuspankille. Koko Venäjän kannalta se, että maan keskuspankin varojen tuottoja käytetään Ukrainan rahoittamiseen, on menetys, vaikka ei kovinkaan ratkaiseva.

Korkotason laskun myötä Euroclearin viime vuoden korkotuotot laskivat neljänneksellä viiteen miljardiin euroon. Niistä Euroclear on varannut 3,3 miljardia euroa EU:n odottamattomia tuloja koskevan asetuksen mukaisesti. Tästä summasta Euroclear on maksanut 1,6 miljardia euroa Euroopan komissiolle heinäkuussa 2025. Loppusumma on tarkoitus maksaa lähiaikoina. Nämä varat EU käyttää Ukrainan tukemiseen.

Venäjän valuuttavarantojen rakenteen muutos ja niiden arvon kasvu näyttää vakuuttavan sijoittajia enemmän kuin jäädytettyjen varojen kohtelu. Näin voidaan väittää sen perusteella, että rupla jatkaa vahvistumistaan pakotteiden kiristymisestä ja jäädytyksen jatkamisesta huolimatta. Venäjän vastaiset pakotteet vahvistavat ruplaa entisestään.

Eniten ruplan kurssiin vaikuttavat juuri nyt venäläiset itse. Venäläiset yritykset ostivat ulkomaan valuutta 40 prosenttia vähemmän viime vuoden lopussa kuin vuoden 2024 lopussa. Venäjän kansalaisten ulkomaan valuuttojen ostot viime vuonna vähenivät 35 prosentilla verrattuna vuoteen 2024. Ruplan vahvistuminen hidastaa inflaatiovauhtia. Se oli keskuspankin laskelmien mukaan jo alle kuusi prosenttia viime vuoden lopussa.

Euroclear ja Venäjän markkinat

Euroclearin lehdistötiedotteesta käy myös ilmi, että se tunnistaa Venäjän varojen jäädyttämisen operatiivisten ongelmien lisäksi sen eteen kasautuvat strategiset haasteet. Yhtäältä Euroclear pyrkii intensiivisesti Aasian markkinoille. Toisaalta arvopaperikeskuksessa ymmärretään, että sen mahdollisuudet voittaa oikeudenkäynti Moskovan välimiesoikeudessa ovat mitättömät. Samalla sen sen pitäisi vakuuttaa globaalin etelän arvopaperien liikkeelle laskijat siitä, että se itse noudattaa toiminnassaan kansainvälistä oikeutta.

Venäjän keskuspankki on selvästi hyötynyt niistä päätöksistä, joiden mukaan se luopui dollari- ja euromääräisistä varoista ja vaihtoi nämä valuutat kultaan tai juaneihin. Pakotteet ovat myös nopeuttaneet Venäjän irtautumista öljyriippuvuudesta. Irtautuminen ja siirtyminen ulkomaankaupassa rupla- ja juanmaksuihin on vahvistanut ruplaa.

Venäjän talouden rakennemuutos ja ruplan vahvistuminen lisäävät ulkomaisten sijoittajien kiinnostusta venäläisiin varoihin. Sijoittajat tulevat pääasiassa Lähi-idästä ja Aasiasta.

Aasiaan kurkottavalle Euroclearille Venäjän arvopaperimarkkinat ovat kiinnostava markkina keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. Jotta arvopaperikeskus vahvistaisi asemaansa näillä markkinoilla, sen pitäisi kyetä vapautumaan EU:n  sille asettamista velvoitteista. Tässä on Euroclearin strategisten haasteiden ydin.