Venäjän jäädytettyjen valuuttavarojen merkitys on kokoaan suurempi

Viime vuoden joulukuussa Venäjän keskuspankki nosti Moskovan välimiesoikeudessa kanteen Euroclearia vastaan. Keskuspankki vaati Euroclearia palauttamaan keskuspankille jäädyttämiään varoja 18,2 biljoonan ruplan arvosta. Euron nykyisellä ruplakurssilla kyse on noin 200 miljardista eurosta.

Moskovan välimiesoikeus hyväksyi 15. toukokuuta keskuspankin kanteen. Kolme päivää myöhemmin Euroclear ilmoitti pitävänsä kannetta epäoikeudenmukaisena. Euroclear haastoi Venäjän keskuspankin oikeuteen belgialaisessa siviilituomioistuimessa ja halusi estää Venäjän päätöksen täytäntöönpanon.

Moskovan välimiesoikeudella ei ole Euroclearin väittämän mukaan toimivaltaa Euroclearin suhteen. Tosiasiassa se kuitenkin pitää välimiesoikeuden päätöstä merkittävänä.

Euroclearissä pelätään, että Venäjän keskuspankki ryhtyy takavarikoimaan Euroclearin varoja maissa, joita Venäjä pitää ystävällismielisinä. Erityisesti Kiinan toimia pidetään tässä suhteessa merkityksellisenä.

Talous, markkinat ja oikeus

Mitä tapahtuisi, jos Venäjän varat yhtäkkiä vapautettaisiin? Luultavasti Venäjän keskuspankki ostaisi varannoilla kultaa ja Kiinan juaneja. Venäjän talouteen niillä olisi vain vähäinen vaikutus. Näin siksi, että Venäjällä talouden kasvua ei jarruta rahavarojen, vaan työvoiman puute.

Oikeuslaitosten päätöksillä jäädytettyjen varojen kohtalosta on kuitenkin laajempi merkitys. Ne muovaavat sellaisia globaaleja pelisääntöjä, joita eivät suurten pääomien sijoittajat eivätkä eri maiden viranomaiset voi jättää huomiotta. Pelkästään näiden päätösten toimeenpanon uhka saattaa vaikuttaa esimerkiksi siihen, missä Kiinan ja muiden BRICS-maiden päättäjät ja sijoittajat säilyttävät valuuttavarojaan.

Globaali talous on rakentunut niin, että aineellisten hyödykkeiden ja palvelujen tuotanto kasvaa nopeimmin niissä maissa, joissa viranomaiset säätelevät ja valvovat yritysten toimintaa keskimääräistä enemmän. Näin on erityisesti Aasiassa ja Lähi-Idässä.

Toisaalta yhtiöt ovat arvokkaimpia niissä maissa, missä oikeusjärjestelmä ja instituutiot eivät rajoita yritysten toimintaa. Amerikkalaisten yritysten markkina-arvo ei ole enää juuri missään suhteessa niiden tuotannon arvoon tai kannattavuuteen. Myös eurooppalaisten yritysten markkina-arvo on etääntynyt yritysten tuotannon arvosta.

Jos tällaisessa tilanteessa reaalisia hyödykkeitä tuottavien maiden yritykset ja viranomaiset menettävät luottamuksensa eurooppalaiseen ja amerikkalaiseen oikeusjärjestelmään ja instituutioihin, niin seuraukset saattavat olla hallitsemattomia. Silloin erityisesti dollarin vaihtoarvolla muissa valuutoissa on ratkaiseva merkitys.

Geotaloudellisia suhteita

Dollarin ostovoiman todellinen merkitys käy selville, kun vertaa maailman bruttokansantuotteen arvoa dollarin virallisella valuuttakurssilla laskettuna ja toisaalta dollarin ostovoimaan eri maissa. Virallisella vaihtokurssilla mitattu bruttokansantuote oli viime vuonna 126,3 biljoonaa dollaria. Kun ottaa huomioon dollarin ostovoiman kussakin maassa, maailman bruttokansantuote on samaan aikaan lähes 200 biljoonaa dollaria. Venäjän jäädytettyjen varojen arvo suhteessa globaaliin bruttokansantuotteeseen on siis vain promillen luokkaa.

Maailmanpankki julkaisi hiljattain vuoden 2024 kansantalouksien tunnuslukuja. Ostovoiman mukaan lasketulla bruttokansantuotteella mitattuna kymmenen suurimman talouden joukkoon kuuluu viisi BRICS-maata ja viisi G7-jäsenmaata.

Kun bruttokansantuote lasketaan dollarin ja BRICS-maiden valuuttojen välisen virallisen vaihtokurssin mukaan, niin BRICS-maiden bruttokansantuote oli 28,4 biljoonaa dollaira. Viiden suurimman G7-maan bruttokansantuotteen arvo oli 44,3 biljoonaa dollaria.

Dollarin ostovoimaan eri maissa perustuvalla bruttokansantuotteella mitattuna suhde kääntyy päinvastaiseksi. Vuonna 2024 viiden suurimman BRICS-maan bruttokansantuotteen summa oli 70,7 biljoonaa dollaria. Suurimpien G7-maiden bruttokansatuotteen yhteisarvo oli aika tarkkaan 50 biljoonaa dollaria.

Laskentatapojen tulosten suuri ero johtuu siitä, että Yhdysvaltojen hintataso on kertaluokkaa korkeampi kuin BRICS-maiden hintataso. Arvopapereiden hinnat työntävät Yhdysvaltojen hintatasoa ylöspäin. Viime aikoina 10 000 suurimman julkisesti noteeratun yrityksen markkina-arvo on ollut hieman yli 150 biljoonaa dollaria. Tähän summaan verrattuna Venäjän jäädytettyjen varojen arvo ei ole suuri.

Pääomien keskittymistä kuvaa se, että 12 arvokkaimman yhtiön markkina-arvo on yli 30 biljoonaa eli 20 prosenttia julkisesti noteerattujen yhtiöiden markkina-arvosta. Näistä yhtiöstä yhdeksän on amerikkalaisia yhtiöitä.

Tekoäly on juuri nyt suurin näiden jättien markkina-arvoa kohottava tekijä. Toinen tekijä on geopolitiikan ja -talouden epävakaus. Vaikka dollarin rooli globaalina valuuttana heikkenee ja Yhdysvallat on vaikeuksissa sotiensa kanssa, pääomat hakeutuvat Yhdysvaltoihin ja dollarimääräisiin arvopapereihin.

BRICS-maat loittonevat dollarista

Kolme tekijää on uhannut jo pitkään dollarin ja Yhdysvaltojen globaalia roolia; rahoitusjärjestelmän siiloutuminen, maksujärjestelmien pirstoutuminen ja muutokset valuuttavarantojen selvityksessä ja säilytyksessä. Euroopan unionin ja Yhdysvaltojen sanktiopäätökset Venäjän valuuttavarantojen jäädyttämisestä ei aloittanut vaan kiihdytti näitä prosesseja.

G7-maiden yhteisellä päätöksellä asettaa Venäjän valuuttareserveille pakotteita on ilmeisesti ollut merkittävä vaikutus Kiinaan.

Yhdysvaltain kansallisen talousneuvoston jäsenenä toiminut Brad W. Setser on viime vuosina kirjoittanut kymmeniä artikkeleita Kiinan valuuttavarannoista.

Setserin mukaan pakotepäätös toi selvästi esille sen erityisen riskin, joka liittyy jäädytettävien varojen säilyttämiseen Euroclearissa. Toukokuisessa artikkelissaan hän eritteli Yhdysvaltojen velkakirjojen kiinalaisomistuksia. Kiina on vetänyt Setserin mukaan valuuttavarantojaan pois Yhdysvalloista ja siirtänyt niitä Eurooppaan. Euroclear on kuitenkin jäänyt sivuun Kiinan varantovirroista.

Venäjän valuuttavarojen jäädyttäminen on johtanut myös siihen, että keskuspankit lisäävät kultaa dollarin ja euron sijaan valuuttavarannoissaan. Euroopan keskuspankin kesäkuun alussa julkaiseman raportin mukaan kullan osuus kansainvälisistä valuuttavarannoista oli vuoden 2025 lopussa suurempi kuin Yhdysvaltojen valtion joukkovelkakirjojen tai euron osuus. Kultavarantojen etu suhteessa muihin valuuttavaroihin on siinä, että niitä eivät ulkopuoliset voi jäädyttää. Myös Kiinan, Venäjän ja Yhdysvaltojen erilainen suhtautuminen keskuspankkien digitaalisiin maksuvälineisiin enteilee globaalien rahoitusjärjestelmien hajoamista.

Kiinan että Venäjän keskuspankit laskevat jo liikkeelle digitaalisia maksuvälineitä. Sen sijaan Yhdysvalloissa on hyväksytty määräyksiä, jotka yhtäältä kieltävät keskuspankkia laskemasta liikkeelle digitaalista dollaria, mutta toisaalta määräykset hyväksyvät yksityiset kryptovaluutat virallisiksi maksuvälineiksi.

Yhdysvaltojen määräykset pakottavat kuitenkin kryptovaluuttoja liikkeelle laskevat yksityiset yritykset vetämään valuuttansa pois markkinoilta, jos viranomaiset niin määräävät. Näin myös Yhdysvallat luo rahoitusjärjestelmää, joka on riippumaton muiden maiden viranomaisten päätöksistä.

Rahoitusjärjestelmien hajoamisen myötä etenee myös maksujärjestelmien pirstoutuminen. BRICS Pay on BRICS-maiden yhteinen hajautettu digitaalinen maksualusta, jonka tarkoituksena on luoda edellytykset nykyistä tehokkaammille rajat ylittäville maksutapahtumille.

Kiina rakentaa omaa CIPS-maksu- ja rahoitusverkostoaan, joka toimii ilman nykyistä globaalia rahajärjestelmää yhdistävää SWIFT-viestintäjärjestelmää. CIPS-verkoston kautta välitettyjen maksutapahtumien määrä on toistaiseksi murto-osa SWIFT-verkoston kautta välitettyjen tapahtumien määrästä. Jos molempien järjestelmien kasvuvauhti on nykyisenkaltainen, CIPS-järjestelmästä tulee SWIFT-järjestelmää suurempi vielä tällä vuosikymmenellä.

BRICS Pay ja Kiinan CIPS käyttävät SWIFT-järjestelmää silloin, kun se on tarkoituksenmukaista. Tässä niin kuin varojen säilyttämisessäkin BRICS-maat joutuvat punnitsemaan keskenään varojensa jäädyttämiseen liittyviä riskejä ja olemassa olevien järjestelmien käytöstä koituvia hyötyjä.

Kuva:  CryptoWallet.com Images, lähde Wikimedia Commons, lisenssi CC BY 2.0